2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和(hé)行(xíng)业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不(bù)断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主要(yào)分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上游的(de)硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结构，上(shàng)游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结(jié)合对(duì)企(qǐ)业经营数据(jù)变化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来(lái)降价(jià)与去(qù)库(kù)存(cún)阶段，这对于中下游(yóu)企业来(lái)说意(yì)味着(zhe)原材料成(chéng)本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突(tū)破千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光(guāng)伏(fú)设(shè)备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司(sī)研究院统计(jì)发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的(de)政府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据国家能(néng)源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在去年(nián)电池片环(huán)节尤其(qí)是大尺寸电池处于(yú)供不(bù)应(yīng)求的(de)状态，年内累(lèi)计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润(rùn)增(zēng)速居(jū)前的(de)企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下(xià)游呈现(xiàn)的(de)结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业(yè)的红(hóng)利，行(xíng)业(yè)有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了业毛利率较高(gāo)；而(ér)中(zhōng)下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业(yè)毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的原材(cái)料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位。特别(bié)是上半年硅片(piàn)价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中提及量(liàng)价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格(gé)同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域的企业容(róng)易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容(róng)易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增(zēng)长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片企业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数(shù)据(jù)来看，中下游(yóu)领域的(de)光伏加工设(shè)备(bèi)和逆(nì)变(biàn)器(qì)毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基(jī)绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天(tiān)机(jī)电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价(jià)等因(yīn)素影响，福(fú)莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛(máo)利(lì)率在(zài)该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛(máo)利率为24.55％小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出(chū)下(xià)行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片价格下跌(diē)幅(fú)度(dù)超(chāo)过(guò)30％。根(gēn)据中国(guó)有色(sè)金属工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也(yě)可看出硅片(piàn)价格(gé)下(xià)跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年(nián)一(yī)季度(dù)，大全能(néng)源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相(xiāng)较而言(yán)都有明显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前有库(kù)存(cún)积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一(yī)季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游(yóu)硅料(liào)硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于求的局(jú)面，在清(qīng)理库(kù)存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中(zhōng)下游板块，将能较(jiào)好控制(zhì)原材料成本，对(duì)提升毛利(lì)率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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