私募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实(shí)施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和(hé)问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的(de)《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提(tí)出(chū)了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券投资基(jī)金初始募集(jí)及存续规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私(sī)募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规(guī)模(mó)不(bù)低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投(tó火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗u)资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的(de)资金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人(rén)管理的(de)全(quán)部私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者金融(róng)机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除公开募(mù)集基金(jīn)以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠(gā火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗ng)杆融资工(gōng)具，不(bù)得(dé)为不适格(gé)投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提出(chū)规范要(yào)求。进一步(bù)细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特(tè)殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信息(xī)报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性(xìng)风险监测(cè)、预(yù)警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)结(jié)合市场状况和(hé)自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者(zhě)资金(jīn)来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得(dé)由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产品以及其(qí)他私(sī)募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期(qī)货日报(bào)记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略(lüè)表现及管理人(rén)的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的(de)存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等(děn火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗g)投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要(yào)求(qiú)修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目(mù)前(qián)存量永续基(jī)金限期整改。

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