4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌债(zhài)、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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