5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗g>CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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