调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市(shì)场的热度之(zhī)高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃(tīng)市场(chǎng)走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美(měi)套(tào)利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀(pān)万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰(shuāi)退(tuì)预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期(qī)大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的(de)交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本(běn)端的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下(xià)游同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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