私募基金(jīn)运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中(zhōng)基(jī)协已登(dēng)记私募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计(jì)三十(shí)二(èr)条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金初(chū)始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(s蜡的熔点是多少度hì)场热议的(de)是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波(bō)动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理(lǐ)上(shàng)，为加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产组合(hé)的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公(g蜡的熔点是多少度ōng)开募集(jí)基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私(sī)募证券投资(zī)基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的(de)私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人(rén)在(zài)最(zuì)近一年(nián)度末合计(jì)基(jī)金管理规模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处(chù)置(zhì)、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每(měi)季度(dù)至少进行一次压力(lì)测(cè)试(shì)。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身管理能(néng)力(lì)制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审(shěn)查(chá)，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定第(dì)三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要求的(de)通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募(mù)人(rén)士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对(duì)其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要(yào)求，并(bìng)对重点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的存(cún)量基(jī)金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募(mù)集(jí)规模及(jí)投资(zī)者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资(zī)集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集(jí)的(de)投资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续(xù)期(qī)限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金限期整改。

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