文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融(ró触动的意思解释，颇受触动的意思ng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)触动的意思解释，颇受触动的意思）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期(qī)下(xià)滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）触动的意思解释，颇受触动的意思。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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