4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继(jì)续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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