2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论是美(měi)国的(de)银行业(yè)还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是有其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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