金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修56是什么意思 56是什么尺码复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现(56是什么意思 56是什么尺码xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银行(xíng)股上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概(gài)念使得(dé)大(dà)行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的(de)银行(xíng)估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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