4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。压在玻璃窗边c，在窗户边ctrong>4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。