5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估(夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民(mín)营企业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的(de)机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层(céng)面可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数(shù夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命(mìng夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁)，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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