原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去(qù)取得了(le)稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布(bù)局(jú)，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸trong>非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸一线市场(chǎng)，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举例而(ér)言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者关系互(hù)动平(píng)台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。