金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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