作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国家(jiā)统计局(jú)公布(bù)了4月份(fèn)的通(tōng)胀数据：4月份(fèn)居民消(xiāo)费价格同(tóng)比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价(jià)格同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩(kuò)大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多(duō)涨少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同(tóng)比离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是否到(dào)了需要担心通缩的时(shí)候？我(wǒ)们认为“通缩论”言过其实(shí)：一方面(miàn)，今年初以来核心CPI有所反(fǎn)弹，意(yì)味着通缩压力正逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄、核心CPI环(huán)比回升，也指向(xiàng)当前(qián)经济仍在温和修复。下半年随着生猪价格筑底(dǐ)回升、消(xiāo)费需求(qiú)逐步(bù)回(huí)暖，物价水(shuǐ)平有(yǒu)望回归正常水平(píng)，通(tōng)缩(suō)和(hé)通(tōng)胀均不(bù)构成当(dāng)前(qián)主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　3、PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核(hé)心通胀

　　以下是正文

　　食品(pǐn)拉低(dī)通胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从(cóng)结构上看，食品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源(yuán)后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价格(gé)续降，仍是主要拖累。受(shòu)受生(shēng)猪产能(néng)充足以及消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格环比续(xù)降3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分别(bié)环(huán)比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需(xū)求带(dài)动旅游价格环比上涨4.6％，受(shòu)车企降价促销以(yǐ)及(jí)国内油(yóu)价下降影响，交(jiāo)通工具及交通工(gōng)具用(yòng)燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内外市场需求表现偏弱及国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受上年(nián)同期高基数的影响(xiǎng)，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内生产资(zī)料(liào)、生(shēng)活资料(liào)价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱

　　分(fēn)行业看(kàn)，国际原油价格波动(dòng)带(dài)动国(guó)内(nèi)油煤加工、化学原料及制品相关行(xíng)业价(jià)格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑金采选及(jí)冶(yě)炼、有色采选(xuǎn)相(xiāng)关行业价格(gé)结束自去年底以(yǐ)来的强势表现，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选(xuǎn)在产(chǎn)能(néng)继持(chí)续(xù)释放、供(gōng)给相(xiāng)对充足的(de)影响下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩(suō)言过其(qí)实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之(zhī)遥，是否到了需要担心通缩(suō)的时候？我们认(rèn)为，应当理性(xìng)看待(dài)物价数据，“通(tōng)缩论”言过其(qí)实：一方(fāng)面(miàn)，去(qù)年下半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以(yǐ)来有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正在(zài)逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，环比走势均(jūn)处于正常波动区间(jiān)，也指向当前经济仍在温(wēn)和(hé)修复(fù)。往前看，去年二、三季度受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高基数或对今年后续(xù)CPI同比(bǐ)读(dú)数(shù)持(chí)续造成扰动。我们认为，应更(gèng)多(duō)关注(zhù)环比(bǐ)变动情(现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子qíng)况以及(jí)核心CPI的走势(shì)。而随着(zhe)下半年生(shēng)猪需求的(de)回(huí)升，以及(jí)中央猪肉收储工作的开展，生猪价格(gé)有望筑底回升，食品项对(duì)CPI的拖(tuō)累(lèi)将(jiāng)有所缓解，下半年(nián)物价水平有望(wàng)逐(zhú)步回(huí)归至正(zhèng)常(cháng)水平、整体将保(bǎo)持温和上涨态势，通缩(suō)和通胀均不构成当前经(jīng)济的主要(yào)矛盾。

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