大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察(chá)在冲突中使用(yòng)了(le)催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创年内(nèi)新高，美(měi)联储年内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相关的(de)通胀孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利率期(qī)货合(hé)约交易商周五加大了对美联储将继(jì)续加(jiā)息的押注，数据公(gōng)布后，这些合约(yuē)的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基(jī)准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年将多次降息。但(dàn)他们最终承认(rèn)，基(jī)于对期(qī)货的押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲(jìn)的(de)经(jīng)济(jì)增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的(de)可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工(gōng)板块略显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤(méi)化工品(pǐn)种无(wú)论是(shì)下跌(diē)幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源(yuán)首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一(yī)分化的根源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争(zhēng)风(fēng)险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起市(shì)场进入衰退交易主题，且目(mù)前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前(qián)期原油价(jià)格的下行已触碰到(dào)中(zhōng)东主要产油国(guó)的(de)财(cái)政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际(jì)产油成本、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在(zài)美(měi)国页岩油非常规能源产量增(zēng)速持续不达(dá)预期的(de)情况下，以沙特(tè)和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的(de)下行趋(qū)势中(zhōng)原(yuán)油的(de)成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区(qū)动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的(de)供(gōng)需面(miàn)持续(xù)带动产(chǎn)业(yè)链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确(què)，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来，煤炭价格(gé)整体便处于(yú)震(zhèn)荡下(xià)行的趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭成本(běn)端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移(yí)。”中(zhōng)信建投期(qī)货分(fēn)析师刘书源表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油整体为(wèi)区间弱势(shì)震荡(dàng)的(de)走势，并未(wèi)出现较大的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而(ér)言，本(běn)周持续走弱未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中期期(qī)货研究院上海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流通(tōng)货源充裕(yù)，今(jīn)年受到天气(qì)因素(sù)的影响，水电出力预计(jì)逐步(bù)好转，电煤需求存在(zài)增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格(gé)仍(réng)存在(zài)下(xià)调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区(qū)域需(xū)求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季(jì)，下游用(yòng)煤企业库(kù)存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压(yā)下行(xíng)，煤化(huà)工受(shòu)到成(chéng)本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势(shì)以(yǐ)及自(zì)身(shēn)品种的产能投放周期(qī)有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲醇(chún)和尿素的终(zhōng)端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有(yǒu)因(yīn)疫情(qíng)解封后(hòu)，出现显著(zhù)恢复。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和(hé)坑(kēng)口煤(méi)价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化(huà)工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企(qǐ)业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身表现同样(yàng)低迷(mí)，面临(lín)较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格(gé)同步(bù)走低，内(nèi)蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行(xíng)业整体处(chù)于不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格(gé)不断创下新低(dī)，部分地区现货价(jià)格回(huí)到历史低(dī)位，上游(yóu)甲醇生产企业(yè)整体(tǐ)利(lì)润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本(běn)下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部分内地(dì)企业(yè)有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降负(fù)的消(xiāo)息，后(hòu)续值得(dé)持续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年的持续投(tóu)产，国(guó)内甲醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需求难(nán)以匹配新增的产能，未来(lái)其价格可能(néng)在1—2年(nián)都维持(chí)较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概(gài)率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢(huī)复情况，下(xià)半年部分品种面临(lín)较大投产压力，进口体量大的(de)品(pǐn)种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，煤(méi)化工行情难有起色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现(xiàn)为长期下(xià)跌后(hòu)的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记(jì)者了解(jiě)到(dào)，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板块(kuài)较为(wèi)强(qiáng)势主要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的(de)前景提(tí)振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判(pàn)陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价和(hé)G7在(zài)其年度领导(dǎo)人(rén)会议上(shàng)承诺将加(jiā)大(dà)力度打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出口价(jià)格(gé)上限的行为(wèi)都对(duì)于油价起到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半(bàn)年(nián)全球原油(yóu)供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维(wéi)持(chí)强势从成本端带动油化(huà)工整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较(jiào)强的关键原因还孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理(hái)是(shì)在于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原(yuán)油库存(cún)超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进口(kǒu)的大幅(fú)下降和(hé)随(suí)着出行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增(zēng)长的需求；包括汽(qì)油和精炼油(yóu)在内的(de)成(chéng)品油库存(cún)均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍然会影响市(shì)场情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场(chǎng)需(xū)关注美国(guó)债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期(qī)货能化(huà)高(gāo)级分析师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前(qián)油价(jià)被市场接(jiē)受度提升，预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市(shì)场接(jiē)受度提(tí)升。预计6月化工品市(shì)场对标的(de)原油成本将基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成本的(de)加工利润反而(ér)出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在(zài)原(yuán)油(yóu)及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油(yóu)出口(k孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理ǒu)仍未恢复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银行业(yè)危机和美国债务上限谈判带来的需求端不(bù)确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价(jià)格(gé)表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏(xià)季是成品油(yóu)消费高峰，因(yīn)此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱(ruò)反差(chà)或依然存在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明(míng)宇看来(lái)，在国内(nèi)动力煤(méi)市(shì)场中下游库存有效去化，或(huò)低价(jià)格刺(cì)激内产、进(jìn)口兑现减量预期(qī)之前，油(yóu)化工结(jié)构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望延续。

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