金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大(dà)的(de)国(guó)企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能的(de)小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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