4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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