金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的(de)债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气(qì)度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。

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