金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèn刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗g)策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币(bì)与有效需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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