5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入(rù)一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国外(wài)的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产(chǎn)找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实(shí)的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思jìn)年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化(huà)，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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