金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌(líng)晖回应(yīng)称(chēng)，当前(qián)价(jià)格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价(jià)格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部(bù)分耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年(nián)国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和(hé)能(néng)源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体保持(chí)基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要(yào)的(de)原因是服务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动(dòng)增强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化(huà)运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩五斤等于多少克，五斤等于多少克千克大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的(de)一季(jì)度货(huò)币政(zhèng)策报告也提及(jí)通(tōng)缩(suō)。报告(gào)提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于(yú)温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时(shí)间(jiān)差和(hé)基数效应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落(luò)客观上(shàng)有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需(xū)求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分五斤等于多少克，五斤等于多少克千克配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度(dù)受(shòu)疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值(zhí)水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居(jū)民(mín)预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动主要由需(xū五斤等于多少克，五斤等于多少克千克)求驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟随需(xū)求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于(yú)复苏(sū)初(chū)期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的(de)经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的(de)回落，受基(jī)数(shù)、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除(chú)去年(nián)基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回(huí)落，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较(jiào)为(wèi)常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特(tè)征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得(dé)信用派(pài)生驱动和表征不(bù)同过往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带(dài)来的经济(jì)效应(yīng)不(bù)同(tóng)过往，有效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融(róng)资显著(zhù)弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了(le)信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易(yì)产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然(rán)开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持(chí)续(xù)性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业(yè)招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识(shí)，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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