金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内的机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水中国人口第一大省，中国人口第一大省排名的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个）中国人口第一大省，中国人口第一大省排名，扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中国人口第一大省，中国人口第一大省排名