近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁认为(wèi)相关(guān)方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在服比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格(gé)的(de)还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额(é)外推(tuī)动力。

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