近(jìn)日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的(de)关键材(cái)料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生(shēng)部分食(shí)品一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内容(róng)为磷酸(suān)产品。这(zhè)个(gè)销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的(de)食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，公(gōng)司(sī)销售给可(kě)口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品级要(yào)求的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一(yī)是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常(cháng)性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据(jù)部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利(lì)率还有多少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能(néng)持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超(chāo)过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目(mù)标估(gū)值为(wèi)54亿元。值(zhí)得(dé)一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福(fú)电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性(xìng)关(guān)联采购主要(yào)系(xì)向(xiàng)关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关(guān)联(lián)采购金额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入(rù)为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司(sī)湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加(jiā)剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业(yè)绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)的(de)副(fù)总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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