近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金净流入额(é)前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持(chí)续提(tí)供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年的纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其(qí)它问题还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们(men)的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同行。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了(le)非常显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他(tā)纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是(shì)国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的(de)额(é)外推动(dòng)力。

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