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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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