5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募(mù)基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会(huì)，判断中特估的(de)机会(huì)未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理价(jià)值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的(de)股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财(cái)务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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