4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(ji中国人口第一大省，中国人口第一大省排名é)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预中国人口第一大省，中国人口第一大省排名计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的中国人口第一大省，中国人口第一大省排名一(yī)体化(huà)产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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