2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著回(huí)落及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更(gèng)为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来(lái)的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大(dà)模(mó)型，包括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美(m三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹ěi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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