来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈到杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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