事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(阴肖有哪几个生肖jià)的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公司

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