大家周末(mò)好，先(xiān)来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下(xià)令军队(duì)进(jìn)入最高战备状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备(bèi)状(zhuàng)态提(tí)升到最高等(děng)级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在(zài)冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了(le)兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争结束后由(yóu)联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索沃单(dān)方(fāng)面(miàn)宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食(shí)物和能源后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济(jì)周期相(xiāng)关(guān)的通胀(zhàng)压(yā)力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利率期货(huò)合约交易商周(zhōu)五加大(dà)了(le)对美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续加息的押注，数据公(gōng)布(bù)后，这(zhè)些(xiē)合约(yuē)的隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美(měi)联(lián)储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货(huò)的押(yā)注，今年降息的(de)可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的(de)降息幅度低(dī)于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的(de)可能(néng)性(xìng)。交易员们现在认为(wèi)，6月份的(de)会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市(shì)场预计联邦基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前(qián)，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化(huà)工(gōng)板块略(lüè)显分化。期货(huò)日报(bào)记者观察(chá)到，煤(méi)化工(gōng)品种无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下行斜(xié)率，均(jūn)大于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等(děng)原(yuán)料成本端为(wèi)原(yuán)油的品种，在(zài)原油下(xià)跌(diē)幅度不大的(de)情(qíng)况下(xià)，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期货能源首席分析师高明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产品这(zhè)一分化的根(gēn)源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市(shì)场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部(bù)来看，前期原油价格的下(xià)行(xíng)已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本(běn)、美国收储目(mù)标(biāo)价位(wèi)，在美国页岩油非常规能(néng)源产量(liàng)增速持续不达预(yù)期的情况下，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑(duì)现(xiàn)，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑(chēng)、供应(yīng)减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内三(sān)西主产区动力(lì)煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽松的(de)供需面持(chí)续带动产业链(liàn)各环节(jié)累库(kù)，价(jià)格下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对近(jìn)期(qī)煤化(huà)工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于(yú)震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本(běn)端(duān)的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移(yí)。”中信建投期(qī)货(huò)分(fēn)析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现(xiàn)较(jiào)大的单边(biān)走(zǒu)弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海分院(yuàn)负责人(rén)夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场(chǎng)供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下(xià)，市(shì)场可流通货(huò)源充裕，今年(nián)受到(dào)天气因印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有素的影响，水电(diàn)出力(lì)预计逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需求端不佳(jiā)，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影响。需求(qiú)处于季节(jié)性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及(jí)自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调(diào)研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终端(duān)产品的(de)需求并没(méi)有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源(yuán)称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱(ruò)化(huà)，尽(j印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有ǐn)管成本端松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较大的(de)亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格(gé)创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格(gé)同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理(lǐ)论核(hé)算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于甲醇(chún)现(xiàn)货(huò)价格不断创下(xià)新(xīn)低，部(bù)分地区(qū)现货价格回(huí)到(dào)历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内地(dì)企(qǐ)业有传(chuán)出(chū)因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤(méi)化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的(de)持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平(píng)，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后(hòu)续大(dà)概率是一(yī)个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部(bù)分品种面临较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤(méi)化(huà)工行情(qíng)难有起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长期(qī)下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然(rán)较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是(shì)油化工）板块较为(wèi)强势(shì)主要还是基于(yú)原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期(qī)货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的(de)走势，受(shòu)到(dào)供需(xū)基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化(huà)工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商(shāng)品多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原(yuán)油尽(jǐn)管受到(dào)美(měi)国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但是沙特(tè)能(néng)源部(bù)长发言力挺油价和G7在(zài)其年(nián)度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃(táo)避其(qí)石油和燃料(liào)出(chū)口价格上限(xiàn)的行为都对于油(yóu)价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面来看，下半(bàn)年(nián)全球原油供需(xū)将进(jìn)一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球(qiú)需求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自(zì)于中(zhōng)国需(xū)求(qiú)复苏的持(chí)续(xù)；同(tóng)时美国宣布(bù)将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成本(běn)端带(dài)动(dòng)油化(huà)工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工(gōng)较(jiào)煤化工较强的关(guān)键原(yuán)因还是在(zài)于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品油库(kù)存均出现不(bù)同(tóng)程度(dù)的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴油表需也环(huán)比增加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国(guó)的收(shōu)储均(jūn)将收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但在美国(guó)债务上(shàng)限谈判达(dá)成一(yī)致前，宏(hóng)观(guān)层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市场需关注(zhù)美国债(zhài)务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自(zì)身现货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原(yuán)油折算成本的加(jiā)工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯的减(jiǎn)产已在原(yuán)油及(jí)成品油发运船期(qī)中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及(jí)3月(yuè)末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙(shā)特(tè)能源部(bù)长(zhǎng)再(zài)次对(duì)原油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危机(jī)和美国债(zhài)务上限谈(tán)判带来(lái)的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再(zài)次减(jiǎn)产的小概(gài)率事件发生，二(èr)季度(dù)起的(de)基(jī)准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表(biǎo)现上，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行(xíng)的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获(huò)得(dé)支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强弱(ruò)反差或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国内动(dòng)力煤(méi)市(shì)场中(zhōng)下游库存有效(xiào)去化，或(huò)低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预(yù)期(qī)之前，油化工(gōng)结构性(xìng)强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续(xù)。

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