金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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