来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？g>

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(d正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？ǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利(lì)率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。