4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年(nián)5月的于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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