金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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