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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求(qiú)相关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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