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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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