金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行(吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始落(luò)实，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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