金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债(zhài)的武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时(s武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子hí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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