来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思联储(chǔ)5月FOMC美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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