金(jīn)融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜(x泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省iān)果供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经济(jì)复(fù)苏(sū)乏(fá)力(lì)、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月(yuè)份(fèn)燃(rán)油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年(nián)同期对比(bǐ)基(jī)数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源(yuán)由于受(shòu)到短(duǎn)期因(yīn)素(sù)影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场(chǎng)进入(rù)淡(dàn)季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会(huì)持(chí)续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度(dù)货币政(zhèng)策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢(huī)复时间差和基(jī)数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月(yuè)涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷(dài)现象(xiàng)，也一(yī)定(dìng)程度(dù)影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基(jī)数(shù)效应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在(zài)高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下(xià)今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随(suí)着基数降低(dī)，特(tè)别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于(泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省yú)弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡(héng)，货币条件合(hé)理(lǐ)适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波(bō)动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的(de)周期性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化(huà)而变(biàn)化，使得物价(jià)变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画的(de)有效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经(jīng)济在2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回(huí)落，及(jí)油(yóu)、气价(jià)格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用(yòng)派生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思(sī)路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为(wèi)的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏(piān)生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致(zhì)宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地(dì)产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后(hòu)的修(xiū)复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低(dī)能级城(chéng)市(shì)需求。

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