私募(mù)基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证券投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始募集(jí)及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私(sī)募登记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热(rè)议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资(zī)能力(lì)，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票(piào)据、政策(cè)性(xìng)金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会(huì)、协会(huì)认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行(xíng)的(de)资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私(sī)募基(jī)金应(yīng)当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量(liàng)化私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金在(zài)交易系统安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和(hé)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基(jī)金管理人在最(zuì)近一(yī)年度末(mò)合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次(cì)压力测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避(bì)投资(zī)范围(悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词wéi)、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私(悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词sī)募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏(piān)好回(huí)到(dào)策略(lüè)表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要(yào)求的(de)存量基(jī)金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资(zī)要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金(jīn)新(xīn)募集(jí)的投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合(hé)同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目(mù)前存量(liàng)永续基(jī)金限期(qī)整改。

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