4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天因子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工(切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才(cái)能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的(de)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性(切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天xìng)加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银(yín)行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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