来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场艾特是什么意思在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(艾特是什么意思gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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