金融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源(yuán)价格(gé)总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的(de)影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服(fú)务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到(dào)国内外多(duō)重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业(yè)市(shì)场需(xū)求不足(zú)。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能(néng)供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告(gào)：当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发(fā)布(bù)的一季度货(huò)币政策报(bào)告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复(fù)时(shí)间(jiān)差和基数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行(xíng)开(kāi)局良好(hǎo)，同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一(yī)定(dìng)程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回(huí)升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机(jī)制发(fā)挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通(tōng)常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经济(jì)短周期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评判经(jīng)济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的(de)提(tí)振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融(róng)增(zēng)速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见(j帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好iàn)底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年(nián)9月(yu帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好è)以来持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的(de)经济(jì)效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用(yòng)派生对(duì)企业(yè)行(xíng)为(wèi)的支持已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济(jì)波(bō)动(dòng)，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢(huī)复带来(lái)的消(xiāo)费修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复(fù)，有助于推(tuī)动收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是(shì)共识，地(dì)产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释(shì)放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求。

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