近期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等(děng)多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强(zēng)持了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进(jìn)入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续(xù)提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股价的额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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