2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语>丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的(de)自律性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的(de)数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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