文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民(网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财(cái)市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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